曾经以低价策略横扫风电市场的三一重能，在低价订单集中交付的2025年，遭遇了上市以来最严峻的考验。
4月22日，三一重能（688349.SH）发布了2025年年度报告，业绩出现严重分化，营业收入同比增长53.89%至273.80亿元，创下2022年上市以来新高，净利润则同比下降60.69%至7.12亿元，跌出上市以来新低。
公司2025年财报呈现“高增长、低盈利、负现金流”的特征，反映出三一重能在行业快速发展期的扩张战略与财务稳健性之间的平衡难题。2024年和2025年，公司经营活动产生的现金流净额均为负值，分别是-4.00亿元和-8.96亿元。
2026年一季度三一重能业绩回暖，实现营收39.85亿元，同比增长82%；净利润1.79亿元，与去年同期净亏损1.91亿元相比扭亏为盈。不过并非风机交付价格回升，公司证券投资办工作人员告诉《华夏时报》记者，一季度净利润增长主要系风场出售的影响。
业绩滑坡
营收高歌猛进的背后，三一重能净利润遭遇断崖式下跌，背后交织着多重复杂诱因。
三一重能表示，营收增长主要系国内外装机容量增长所致，盈利下滑则主要受2024年国内陆上风机中标价格下降并在2025年完成交付，以及新能源上网电价市场化改革等因素影响。
2024年，国内陆上风机市场竞争白热化，中标价格整体下探并触底。数据显示，2024年陆上风电机组全年中标均价为1350元/kW（不含塔筒），年中价格甚至一度跌破1000元/kW（不含塔筒）。
随着2024年的低价订单在2025年迎来集中交付期，这也让以激进的价格策略抢占市场的三一重能落得一个“赔本赚吆喝”的结果。财报显示，2025年公司风力发电机组制造业务实现营业收入191.35亿元，同比增长40.92%；毛利率4.43%，较上年减少6.56个百分点。
后续来看，上述工作人员告诉记者，风机订单的交付节奏是行业当年中标订单约10%当年交付，60%—70%次年交付，剩下20%左右订单在次年交付。按照2025年风机价格来看，比2024年有显著提升，会带动毛利率回升，但是2024年的低价订单在2026年还有一部分交付，这部分收入会影响毛利率回升。另外，还需要看成本控制的情况。
除了价格探底，2024年也是国内风电的招标大年，由于风机从招标落地到确认交付有一年左右的时间周期，2025年也顺势成为国内风电装机大年，风电产业链上游原材料价格上涨，大型铸件、叶片树脂、塔筒钢材等核心零部件价格纷纷走高，推高公司营业成本。
财报显示，2025年，三一重能主营业务营业成本同比增幅超过67%。其中，风机制造与风电服务业务的直接材料成本分别同比增长54.76%、1847.74%，电站产品销售直接材料成本同比增长130.05%。
上述工作人员告诉记者，2025年公司整体成本还是有所下降，2026年地缘冲突下原油价格上涨带动树脂等风电原材料价格上涨，导致2026年降本压力比较大，全年成本端能否实现降本，目前还不好说。
对公司业绩更深远的影响来自电价市场化改革。2025年，新能源上网电价市场化改革全面推进，风电增量项目上网电价显著下降。这直接冲击了三一重能的电站业务，电价下行导致电站资产估值缩水，转让价格下降，产品销售利润水平随之下降。
财报显示，2025年三一重能电站产品销售营业收入64.7亿元，同比增长86.68%；毛利率24.84%，同比减少11.53个百分点。
对于电价市场化的影响，公司工作人员告诉记者，虽然有所下降，但是电站业务整体毛利率还可以，电价市场化下风场价格波动，不同区域条件毛利不同，公司拿指标会有倾向性。
现金流承压
三一重能的困境，和其自身发展模式有很大的关系。
2022年登陆资本市场后，公司依托集团深厚的制造底蕴与完善的成本管控体系，凭借性价比优势快速崛起。然而，低价主导的竞争模式虽助推其市场份额稳步攀升，但也削弱了自身的风险抵御能力。
而大规模跑马圈地，也导致三一重能陷入现金流失血的困境。
财报显示，2025年公司净利润7.12亿元，经营活动产生的现金流净额为-8.96亿元，较2024年的-4.00亿元进一步下降，盈利和现金流情况显著背离。
三一重能在年报中表示，经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降，主要系本期采购支出、薪酬及其他运营支出增加；电站产品销售业务已在项目出售前通过融资贷款方式回款38.57亿元，并计入了筹资活动现金流入，未在经营活动现金流中体现。
知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕向记者表示，虽然这种会计处理有其合规性，但这种分类导致经营活动现金流无法直观和有效反映公司核心业务的资金回笼能力，一定程度上削弱了盈利质量的可理解性和可比较性。而连续两年经营活动现金流为负，反映公司在快速扩张过程中仍面临较大的营运资金压力。
结合资产负债表来看，报告期末，公司存货53.19亿元，同比增长3.07%；应收票据4.18亿元，同比增长51.44%；应收账款54.05亿元，同比增长14.41%。尽管年报披露应收账款周转率提升至5.26次，同比提升29.54%；存货周转率提升至4.71次，同比提升31.56%，但是营运资金占用依然明显。
与此同时，风电行业整机厂商普遍存在占用上游零部件厂商资金的问题。财报显示，2025年三一重能应付票据60.82亿元，同比增长86.00%；应付账款96.67亿元，同比增长7.88%。这部分无息负债虽然融资成本低，但推高了账面负债率，体现产业链地位的同时，也缓解了现金流压力。
资产减值压力也是公司需要面对的问题。报告期内，三一重能信用减值损失9103.5万元，资产减值损失8024.6万元，合计吞噬营业利润逾1.7亿元，主要是应收账款和固定资产减值损失。在2.08亿元公允价值变动收益的缓冲下，公司净利润才没有进一步下滑。
此外，三一重能研发投入占营业收入的比例从2024年的4.37%降至2025年的2.95%，下降1.42个百分点。在风电行业技术快速迭代、大容量机组竞争加剧的背景下，研发投入占比下降可能影响公司长期技术竞争力。
虽然面临诸多挑战，三一重能年报也显示了一些积极信号。2025年，公司海外业务爆发式增长，海外营收13.64亿元，同比增长1806.64%，毛利率为20.78%，成为重要的增长点。
今年以来原油价格暴涨也让全球意识到能源自主可控的重要性，公司工作人员告诉记者，在没有地缘冲突的情况下，海外业务2025年就已经批量交付，今年应该也是大规模增长的状态，不只是公司，整个行业海外业务都在大幅增长。
站在当前时点，风电行业正面临价格拐点确立、出海加速的关键期。对于三一重能来说，如何在规模扩张的基础上实现盈利质量提升，将纸面利润转化成真实现金流，是公司后续值得关注的核心命题。
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